Финансы и финансовый менеджмент
Задание 1
Руководство компании «Азияопт» рассматривает возможность выпуска нового ассортимента продукции (в дополнение к уже существующему). Ожидается, что внедрение этого нового ассортимента продукции потребует первоначальных инвестиций в размере $500 тыс. и еще $1 200 млн. вложений по истечении первого года. Через два года после начала реализации этого проекта ожидаются денежные поступление в размере $200 тыс. (после уплаты налогов), через три года – $320 тыс., через четыре года – 380 тыс. $, а затем – 400 тыс. $ каждый год до истечения десяти лет после начала реализации проекта. Несмотря на то, что внедряемый ассортимент продукции может оказаться вполне жизнеспособным и по истечении десяти лет, руководство компании придерживается консервативных позиций и предпочитает не заглядывать в столь отдаленное будущее.
Требуется:
1. Определить чистую приведенную стоимость этого проекта при требуемой минимальной ставке доходности 15%. Можно ли считать этот проект приемлемым?
2. Определить, как изменится чистая приведенная стоимость, если удастся сократить стоимость капитала компании до 10%.
3. Пользуясь измененным условием в п.2 рассчитать дисконтированный период окупаемости данного проекта.
Решение:
1. Таблица денежных потоков проекта и чистая приведенная стоимость при стоимости капитала 15%:
Поток Год Сума, $ PVIF15%; n Приведенная сума, $
Первоначальная инвестиция 0 -500 000 1 -500 000
Дальнейшие вложения 1 -1 200 000 0.8696 -1 043 478
Денежные поступления 2 200 000 0.7561 151 229
Денежные поступления 3 320 000 0.6575 210 405
Денежные поступления 4 380 000 0.5718 217 266
Денежные поступления 5 400 000 0.4972 198 871
Денежные поступления 6 400 000 0.4323 172 931
Денежные поступления 7 400 000 0.3759 150 375
Денежные поступления 8 400 000 0.3269 130 761
Денежные поступления 9 400 000 0.2843 113 705
Денежные поступления 10 400 000 0.2472 98 874
Чистая приведенная стоимость проекта -99 062
Чистая приведенная стоимость проекта отрицательна, что делает его реализацию нецелесообразной.
1. Таблица денежных потоков проекта и чистая приведенная стоимость при стоимости капитала 10%:
Поток Год Сума, $ PVIF15%; n Приведенная сума, $
Первоначальная инвестиция 0 -500 000 1 -500 000
Дальнейшие вложения 1 -1 200 000 0.9091 -1 090 909
Денежные поступления 2 200 000 0.8264 165 289
Денежные поступления 3 320 000 0.7513 240 421
Денежные поступления 4 380 000 0.6830 259 545
Денежные поступления 5 400 000 0.6209 248 369
Денежные поступления 6 400 000 0.5645 225 790
Денежные поступления 7 400 000 0.5132 205 263
Денежные поступления 8 400 000 0.4665 186 603
Денежные поступления 9 400 000 0.4241 169 639
Денежные поступления 10 400 000 0.3855 154 217
Чистая приведенная стоимость проекта 264 227
Чистая приведенная стоимость проекта положительна и довольна значительна по сумме. Проект следует реализовать.
3. Рассчитаем дисконтированный период окупаемости данного проекта.
Год Дисконтированный денежный поток, $ Накопленный денежный поток, $
0 -500 000 -500 000
1 -1 090 909 -1 590 909
2 165 289 -1 425 620
3 240 421 -1 185 199
4 259 545 -925 654
5 248 369 -677 285
6 225 790 -451 496
7 205 263 -246 233
8 186 603 -59 630
9 169 639 110 009
10 154 217 264 227
Накопленный денежный поток стал положительным в 9-м году, таким образом:
DPB = 8 + 56630/169639 = 8,35 лет
Задание 2
Финансовый менеджер подготовил следующие оценки возможной годовой доходности инвестирования в обыкновенные акции компании «NOVA»:
Вероятность наступления 0,2 0,5 0,2 0,1
Ожидаемая доходность -10% 10% 15% 25%
Текущее значение безрисковой ставки доходности равно 7%, доходность рыночного портфеля 10%. Коэффициент бета обыкновенных акций компании «NOVA» равен 1,2.
Требуется:
1. Подсчитайте ожидаемую доходность и её стандартное отклонение.
2. Объясните, являются ли акции компании «NOVA» недооцененными или переоцененными, если оценки финансового аналитика верны.
3. Приведите определения систематического и несистематического риска.
Решение:
1. Ожидаемая доходность
Вероятность наступления Ожидаемая доходность
0.2 -10% -0.02
0.5 10% 0.05
0.2 15% 0.03
0.1 25% 0.025
Ожидаемая доходность 0.085 8.50%
Вероятная доходность Средняя ожидаемая доходность Отклонение (1-2) Квадрат отклонения (3^2) Вероятность 4*3
1 2 3 4 5
-0.10 0.085 -0.19 0.0342 0.2 0.006845
0.10 0.085 0.02 0.0002 0.5 0.0001125
0.15 0.085 0.07 0.0042 0.2 0.000845
0.25 0.085 0.17 0.0272 0.1 0.0027225
Дисперсия 0.010525
Стандартное отклонение = √0,0105 = 0,1026
2. Требуемая доходность 7% + (10% – 7%) х1,2 =10,6%.
Так как ожидаемая доходность 8,5% <требуемая доходность 10,6%, то акции компании переоценены.
3. Систематический риск – это риск, который обусловлен факторами, влияющими на весь рынок в целом, такими как изменения в национальной экономике или изменение в ситуации в мировой энергетике. Эти факторы влияют на все ценные бумаги, поэтому их нельзя преодолеть диверсификацией портфеля инвестиций.
Несистематический риск – то риск, характерный для конкретной отрасли или компании и не зависит от каких-либо факторов, влияющих на все ценные бумаги. Эффективная диверсификация может частично или полностью устранить несистематический риск.
Задание 3
Финансовому департаменту Компании «Казахтех» представлен на рассмотрение проект запуска нового отдела по производству металлоконструкций. Суммарный объем инвестиций, которые будут освоены в нулевой фазе проекта, составит 20 000 тыс. $. Имеется следующая информация об источниках финансирования инвестиций:
Источник средств Сумма, тыс. $ Требуемая ставка доходности, %
Собственные источники 12 000 6%
Заемные источники 8 000 12%
Всего 20 000 -
Ежегодные чистые денежные поступления в течение 5 лет с момента его запуска составят 5 500 тыс.$ в год. Чистые денежные поступления состоят из чистой прибыли и амортизационных отчислений на инвестиции.
Требуется:
1. Рассчитайте средневзвешенную стоимость капитал без учета «налогового щита» (WACC)
2. Рассчитайте чистую приведенную стоимость проекта (NPV);
3. Какова учетная ставка доходности инвестиций (ARR), если ежегодная норма амортизации инвестиций равна 15%?
4. Можно ли считать проект приемлемым? Обоснуйте свой ответ.
5. Какие методы оценки инвестиционных проектов вы знаете? Перечислите.
Решение:
1. Wacc
Сумма, тыс. $ Структура капитала Требуемая ставка доходности, %
Собственные источники 12 000 60.00% 6% 3.60%
Заемные источники 8 000 40.00% 12% 4.80%
20 000 100% 8%
WACC =8%
2. NPV
период денежные потоки фактор дисконтирования Дисконтированные денежные потоки
0 -20000 1 -20 000
1 5500 0.9225 5 074
2 5500 0.8510 4 681
3 5500 0.7851 4 318
4 5500 0.7242 3 983
5 5500 0.6681 3 675
1 730
NPV =1 730
3. ARR
Годы Инвестиции за вычетом амортизации, $ Амортизация, $ Денежные поступления, $ Чистая прибыль, $
0 20 000
1 17 000 3 000 5 500 2 500
2 14 000 3 000 5 500 2 500
3 11 000 3 000 5 500 2 500
4 8 000 3 000 5 500 2 500
5 5 000 3 000 5 500 2 500
Всего 15 000 27 500 12 500
Первоначальная стоимость инвестиций – 20 000 $
Остаточная стоимость инвестиций: 20 000 –15 000 = 5 000 $
ARR = 12 500 / 5 /((20 000 + 5 000)/2)*100% =20%
4. Проект можно считать приемлемым, т. к. NPV> 0, а учетная ставка доходности проекта, равная 20% превышает требуемый уровень доходности инвестиций 8,0%.
5. Методы оценки
• Метод нормы доходности инвестиционного проекта (Accounting Rate of Return, ARR);
• Метод срока окупаемости инвестиций (Payback Period, PP);
• Метод дисконтированного срока окупаемости (Discounted Payback Period, DPP);
• Метод чистой приведенной стоимости инвестиционного проекта (Net Present Value, NPV);
• Метод внутренней нормы рентабельности (Internal Rate of Return, IRR);
• Метод индекса рентабельности (Profitability Index, PI)
Задание 4
В таблице представлены значения EPS компании Омега за последние 10 лет.
год 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
EPS, $ 1.65 1.9 1.64 1.78 2.15 2.45 1.88 2.32 2.61 2.87
1. Определите величину ежегодных дивидендов на одну акцию при проведении следующих видов дивидендной политики.
(1) Постоянный коэффициент выплаты дивидендов, равный 50% (округление до цента).
(2) Регулярные дивиденды величиной 90 центов и дополнительные дивиденды, чтобы довести коэффициент выплаты дивидендов до 50%, если он окажется ниже 40%.
2. Перечислите и опишите основные типы дивидендной политики
3. Опишите ситуацию, когда дивиденды выплачиваются акциями компании.
Решение
1.
ГОД ПОЛИТИКА 1, долл. ПОЛИТИКА 2, долл.
1 0.83 0.90
2 0.95 0.95
3 0.82 0.90
4 0.89 0.90
5 1.08 1.08
6 1.23 1.23
7 0.94 0.94
8 1.16 1.16
9 1.31 1.31
10 1.44 1.44
2. В зависимости от применяемой схемы выплаты дивидендов выделяют следующие основные типы дивидендной политики:
1. Остаточная. Если чистой прибыли, полученной компанией, недостаточно для покрытия ее потребностей в обеспечении развития производства, дивиденды акционерам не выплачиваются. Если же денег хватает и на развитие, и на дивиденды, последние выплачиваются по остаточному принципу — сначала полностью обеспечиваются текущие и стратегические нужды компании.
2. Политика фиксированного дивидендного выхода. Размер дивидендов не изменяется с течением времени — если у компании есть чистая прибыль, акционеры могут быть уверены в том, что они получат деньги. Как правило, у стабильности есть оборотная сторона — размер выплачиваемых дивидендов минимален.
3. Политика минимального стабильного размера дивидендов с возможностью применения надбавок. Этот тип дивидендной политики отличается фиксированными дивидендами, как в описанной выше ситуации, но при этом с возможностью выплаты дополнительных отчислений в повышенном размере.
4. Политика стабильного уровня дивидендов. Такой подход характеризуется наличием у предприятия определенного коэффициента дивидендных выплат, который позволяет определить ту часть чистой прибыли, которая будет распределена между акционерами в виде дивидендов. При этом предприятие сможет не только рассчитаться с инвесторами, но и капитализировать часть прибыли для решения стратегических задач.
5. Политика постоянного возрастания дивидендов. Компании, которые придерживаются такого типа дивидендной политики, регулярно увеличивают размер выплат, направляемых держателям акций — как правило, уровень роста дивидендов выражается в процентах к их базовому размеру.
3. В этом случае компания, вместо выплаты денежных средств, передает акционерам определенное количество дополнительных акций. При такой выплате дивидендов денежные средства не перечисляются, а количество выпущенных акций растет. Из-за увеличения количества выпущенных акций их цена на рынке при объявлении о выплате дивидендов акциями падает.
Тесты
1. К функциям финансов относятся:
a) аналитическая, контрольная;
б) обобщающая, контрольная;
в) обеспечивающая и регламентирующая;
г) контрольная, распределительная
2. К основным целям финансового менеджмента относятся:
а) укрепление конкурентных преимуществ компании на рынке;
б) обеспечение финансовой устойчивости и рентабельности компании;
в) привлечение собственных и заемных средств;
г) увеличение продаж.
3. В каком случае покупка ценных бумаг нецелесообразна?
а) Если внутренняя стоимость ценной бумаги выше ее рыночной стоимости;
б) Если внутренняя стоимость ценной бумаги ниже ее рыночной стоимости;
в) Если дисконтированная стоимость ценной бумаги выше рыночной стоимости;
г) Никогда.
4. Компания «ВiВ» имеет 9%-ные купонные привилегированные акции в обращении (номинальной стоимостью 20 $), которые в настоящее время продаются по цене 20 $. Компания «ВiВ» планирует в ближайшем будущем выпустить дополнительные привилегированные акции и ей сообщили, что расходы на эмиссию новых акций составят 3% до вычета налога. Какова компонентная стоимость привилегированных акций, если ставка налога для «ВiВ» равна 20%?
а) 6,0%
б) 2,4%
в) 7,24%
г) 5,0%
[0,09 x (20/25)] / [1 – ((1-0,20) x 0,03)]= 0,0724 (7,24%)
5. Какой из следующих финансовых коэффициентов позволяет измерить ликвидность компании?
а) Оборачиваемость дебиторской задолженности.
б) «Кислотный тест».
в) Коэффициент валового дохода.
г) Доход на акцию (EPS).
6. Деньги на счетах и в расчетах компании «Стар» составили 5 000 $, запасы – 8 000 $, краткосрочная дебиторская задолженность – 13 000 $, краткосрочные обязательства – 24 000 $. Чему равен кислотный тест?
а) 0,75
б) 1,08
в) 0,21
г) 1
7. Что из перечисленного, при равенстве остальных факторов, может увеличить стоимость торгового кредита для компании, которая оплачивает все счета в установленные сроки?
а) Снижение процентных ставок.
б) Уменьшение размера скидки, которая предоставляется при оплате наличными.
в) Сокращение срока действия скидки.
г) Сокращение срока кредита.
8. Годовые продажи компании равны 500 000 $. В среднем, дебиторская задолженность компании составляет 25 000 $. Каков срок погашения дебиторской задолженности, если год принимается равным 365 дням?
а) 20,0 дней
б) 30,5 дней
в) 18,3 дней
г) 10 дней
365/ (500 000 / 25 000) = 18,3 дней
9. Какой из перечисленных характеристик обладает инвестиционный проект, который следует принять?
i) Внутренняя норма доходности меньше стоимости капитала.
ii) Индекс рентабельности меньше единицы.
iii) Чистая приведенная стоимость больше нуля.
а) только i)
б) i) и ii)
в) ii) и iii)
г) только iii)
10. Имеется следующая информация по проекту:
• первоначальная инвестиция – 30 000 $,
• приведенные операционные денежные притоки – 180 000 $,
• приведенные операционные денежные оттоки – 140 000 $,
• стоимость капитала – 12%,
• а внутренняя ставка доходности – 15%.
Чему равен индекс рентабельности такого проекта?
a) 4,67;
б) 15%;
в) 1,29
г) 1,33.
11. Компания «ЛИК» является оптовым продавцом детских костюмов. Цена покупки одного костюма у производителя равна 100$, спрос на костюмы составляет 50000 ед. за период. Затраты на размещение одного заказа составляют 10 $. Каковы затраты на хранение одного костюма, если экономичный размер заказа равен 500 костюмам?
а) 3,75 $
б) 4,00 $
в) 2,25 $
г) 5,00 $.
√500 =[2 x 10 x 50000] / X
Затраты на хранение = 4 $
12. Чему равна выплаченные дивиденды, если нераспределенная прибыль на начало года равна 20 000 $, нераспределенная прибыль на конец года равна 25 000 $и чистая прибыль компании за текущий год 8 000 $?
а) 3 000 $;
б) 5 000 $;
в) 8 000 $;
г) 4 000 $
13. Чему равен индекс рентабельности (PI), если сумма первоначальной инвестиции равна 100 000 $, общая сумма чистых денежных потоков составляет 300 000 $ и чистая приведенная стоимость проекта равна 50 000 $?
а) 1,4;
б) 1,5;
в) 1,6;
г) 3
14. Чему равна выручка от продаж, если чистая прибыль равна 50 000 $, ставка налога на прибыль 20%, сбытовые, административные и прочие затраты 80 000 $ и коэффициент валовой прибыли (рентабельности) 40%?
a) 256 250 $;
б) 300 000 $;
в) 375 000 $;
г) 250 000 $
15. Чему равен операционный цикл компании, если период оборачиваемости товароматериальных запасов равен 80 дней, компании удается отсрочить платежи поставщикам товаров и услуг в среднем на 30 дней и дебиторы в среднем оплачивают счета на 60-й день?
a) 170 дней;
б) 140 дней;
в) 110 дней;
г) 90 дней.
16. В прошлом году компания выплатила дивиденды в размере 5$ на одну акцию. В обозримом будущем ожидается сохранение роста дивидендов на уровне 6%. Коэффициент «бета» у компании равен 1.2, безрисковая ставка процента равна 8% и рыночная цена риска равна 10%. Какова текущая рыночная цена акции компании?
а) 40,30 $
б) 37,86 $
в) 30,0 $
г) 54,6 $
k = 0,08 + 1,2 x (0,1) = (5 x 1,06)/Po + 0,06; Po =37,86 $
17. Краткосрочные активы компании увеличились на 400 $, краткосрочные обязательства увеличились на 430 $, тогда чистый оборотный капитал
а) увеличился на 30 $
б) уменьшился на 30 $
в) увеличился на 430 $
г) уменьшился на 430 $
400 – 430 = (30)
18. Чему равно количество заказов сырья в год из расчета оптимального размера заказов, если годовые потребности в сырье составляют 60 000 кг, цена 1 кг сырья равна 100 $, затраты на 1 заказ равны 30 $ и затраты на хранение 1 кг сырья составляет 3% от его цены?
a) 20 заказов;
б) 30 заказов;
в) 40 заказов;
г) 50 заказов.
19. Чему равна требуемая доходность привилегированных акций номинальной стоимостью 100 $, по которым выплачиваются 6% дивиденды, если рыночная стоимость этих акций равна 150 $?
a) 4,0%;
б) 6,67%;
в) 15,0%;
г) 12,0%
20. Рассчитайте точку безубыточности компании, если сумма постоянных расходов компании составляет 45 млн. $, цена единицы готовой продукции – 5 млн. $, а сумма переменных затрат – 2 млн. $.
а) 15 шт.
б) 9 шт.
в) 3 шт.
г) 23 шт.