Задание 1 (20 баллов)
Вновь основанная компания хочет определить оптимальную структуру собственного капитала. Компания может взять в долг под 16% годовых, либо выпустить 15%-ные привилегированные акции. Кроме того, возможна продажа простых акций по 20 у.е. за акцию. В любом случае, общая капитализация компании составит 5 млн. у.е. Ожидаемая ставка налога на прибыль составляет 30%. Возможные варианты структуры капитала:
Вариант Заём Привилегированные
акции Простые
акции
1 0% 0% 100%
2 50% 0% 50%
3 50% 20% 30%
Требуется:
1. Рассчитайте для каждого из трёх вариантов структуры капитала прибыль на акцию (EPS).
Используйте гипотетический уровень EBIT = 1 млн. у.е. (11 баллов)
2. Определите точки безразличия математически, используя уравнение зависимости величины прибыли на акцию (EPS) от прибыли до уплаты процентов и налогов (EBIT) для вариантов 1 и 2, 2 и 3. (6 баллов)
3. Какой вариант наиболее предпочтителен? (3 балла)
(Всего 20 баллов)
Решение
(Всего 20 баллов)
1. (11 баллов)
Используя гипотетический уровень прибыли до уплаты процентов и налогов 1 млн. у.е., доход на акцию для трёх вариантов составит, в 000 у.е.
1 2 3
EBIT 1 000 1 000 1 000
Проценты 0 400 400
Прибыль до налогов 1 000 600 600
Налоги (30%) 300 180 180
Чистая прибыль 700 420 420
Привилегированные дивиденды 0 0 150
Прибыль простым акционерам 700 420 270
Количество акций 250 125 75
Прибыль на акцию (EPS) 2,80 3,36 3,60
2. (6 баллов)
Рассматриваем релевантные финансовые планы 1, 2 и 3.
Для точек безразличия EBIT между планами 1 и 2 имеем:
Для точки безразличия между планами 2 и 3 имеем:
3. (3 балла)
Вариант 1 (только простые акции) предпочтителен до EBIT= 800 000 у.е.;
вариант 2 (половина заём, половина простые акции) – EBIT от 800 000 у.е. до 935 715 у.е.;
и вариант 3 – когда EBIT> 935 715 у.е.
Задание 2 (20 баллов)
Корпорация R выпустила 14%-ные облигации со сроком погашения 25 лет на сумму 50 млн. у.е. Корпорация R может погасить 14%-ные облигации, выпустив новые, 12%-ные облигации со сроком погашения 25 лет.
При этом новые облигации будут продаваться по номинальной стоимости 1 000 у.е. с купонной ставкой 12%. Комиссионные андеррайтерам составят 1%, то есть. из 1 000 у.е. полученных при размещении облигации, корпорация R получит 990 у.е. Издержки выпуска новых облигаций составят 200 000 у.е.
Недоамортизированная скидка по старым облигациям составляет 1 млн. у.е., недоамортизированные расходы на юридические и прочие услуги – 100 000 у.е.
Старые облигации отзываются по 1 140 у.е. за единицу (114 у.е. за 100 у.е.).
Предполагается, что в течение одного месяца оба выпуска облигаций будут оставаться в обороте.
При расчётах игнорировать налогообложение.
Требуется:
1. Определите денежные оттоки при принятии решения о рефинансировании. (8 баллов)
2. Определите денежную экономию по выплате процентов при выпуске новых облигаций. (4 балла)
3. Рассчитайте NPV рефинансирования, используя в качестве ставки дисконтирования ставку новых облигаций. (5 баллов)
4. Стоит ли проводить отзыв старых облигаций? (3 балла)
(Всего 20 баллов)
Решение
(Всего 20 баллов)
В у.е.
1. (8 баллов)
Инвестиции при принятии решения:
Стоимость отзыва старых облигаций (по 114 у.е.)
50 000 000 / 100 * 114 -57 000 000
Чистые поступления от новых облигаций (990 у.е. за облигацию)
50 000 000 / 1 000 * 990 49 500 000
Разница -7 500 000.
Расходы на выпуск новых облигаций -200 000
Расходы по процентам по старым облигациями
в течение одного месяца одновременного обращения
50 000 000 * 14% / 12 мес. -583 333
Всего расходов -783 333
Всего денежных выплат
7 500 000 + 783 333 -8 283 333
2. (4 балла)
Ежегодная экономия:
Ежегодный денежный отток по старым облигациям
50 000 000 * 14% 7 000 000
Ежегодный денежный отток по новым облигациям
50 000 000 * 12% 6 000 000
Разница в ежегодных денежных потоках
7 000 000 – 6 000 000 1 000 000
3. (5 баллов)
Ставка дисконтирования 12%.
Фактор дисконтирования аннуитета при n= 25 и r = 12% составляет 7,8431.
Дисконтированные притоки
1 000 000 у.е. * 7,8431 = 7 843 100 у.е.
Дисконтированные оттоки
8 238 333 у.е. * 1 = 8 238 333 у.е.
NPV= -8 238 333 у.е. + 7 843 100 у.е. = -440 331 у.е.
4. (3 балла)
Значение NPV отрицательно, это значит, что рефинансирование проводить не стоит.
При расчётах не учитывалось налогообложение и имеющая место экономия по налогу в результате понесённых расходов на рефинансирование и расходов по процентам, которые учитываются при налогообложении, может существенно повлиять на результаты и дать положительное NPV.
Задание 3
В 2021 году компания выплатила дивиденды общей суммой 3 600 000 у.е. из чистой прибыли в размере 10 800 000 у.е. 2021 год был обычным, и на протяжении последних десяти лет постоянный темп роста прибыли составлял 10%.
Однако, в 2022 году ожидается, что прибыль увеличится до 14 400 000 у.е. и выгодные инвестиционные возможности составят 8 400 000 у.е.
Согласно прогнозам, компания не сможет сохранить уровень роста прибыли 2022 года, так как такой высокий уровень роста прибыли объясняется высокой прибыльностью новой линии продукции, и компания вернется к прежнему 10% темпу роста.
Целевой коэффициент задолженности компании равен 40%.
Требуется:
1. Найдите общую сумму дивидендов компании в 2022 году, если будет проводиться следующая политика:
а. Выплаты по дивидендам устанавливаются таким образом, чтобы темп роста дивидендов был равен долгосрочному темпу роста прибыли.
б. Сохраняется коэффициент выплаты дивидендов 20221 года.
в. Выплаты дивидендов по остаточному принципу в чистом виде (40% инвестиций, равных 8 400 000 у.е., финансируется за счет заемных средств).
г. Выплаты по принципу обычный дивиденд плюс дополнительный, согласно которого основой для расчета обычного дивиденда служит долгосрочный темп роста, а дополнительный дивиденд определяется согласно политике выплаты дивидендов по остаточному принципу.
(10 баллов)
2. Предположим, инвесторы ожидают, что компания выплатит в 2022 году дивиденды общей суммой 9 000 000 у.е. и темп роста дивидендов в последующие годы составит 10%. Общая рыночная стоимость акций равна 180 000 000 у.е.
Какова стоимость собственного капитала?
(5 баллов)
3. Какова средняя доходность капитала компании в долгосрочной перспективе?
(g = Процент удержания х ROE = (1 – Коэффициент выплаты дивидендов) х ROE).
(5 баллов)
(Всего 20 баллов)
Решение
(Всего 20 баллов)
1. (10 баллов)
а. (2 балла) 2021 2022
Дивиденды 3 600 000
Темп роста 10%
Дивиденды 2022 года
3 600 000 * 1,1 3 960 000
б. (4 балла) 2021 2022
Дивиденды 3 600 000
Чистая прибыль 10 800 000 14 400 000
Коэффициент выплаты дивидендов
3 600 000 / 10 800 000 33%
Дивиденды 2022 года
14 400 000 * 33% 4 800 000
в. (2 балла) 2021 2022
Чистая прибыль 10 800 000 14 400 000
Инвестиции 8 400 000
Дивиденды 2022 года
14 400 000 – 8 400 000 6 000 000
г. (2 балла) 2021 2022
Обычный дивиденд 3 600 000 3960000
Дополнительный дивиденд
6 000 000 – 3 960 000 2 040 000
Всего дивидендов 6000000
2. (5 баллов)
2022
Дивиденды 9 000 000
Рыночная стоимость акций 180 000 000
Стоимость капитала
9 000 000 / 180 000 000 0,05
Темп роста 10%
0,05+0,1=0,15 15%
3. (5 баллов)
2022
Дивиденды 9 000 000
Чистая прибыль 14 400 000
Коэффициент выплаты дивидендов 62,5%
Доходность капитала
10% = (1-62,5%)*ROE
ROE = 10% / (1 — 62,5%) 26,67%
Задание 4
Компания К Лтд занимается оптовой торговлей. В последнее время директор компании озабочен проблемой ликвидности компании. Денежных средств часто оказывается недостаточно для удовлетворения повседневных потребностей этой компании. Ниже приведены последние финансовые отчеты компании.
Отчет о прибылях и убытках за год, завершающийся 2021 году, в у.е.
Доход от продаж 520 600
Себестоимость продаж:
Запасы на начало 132 400
Покупки 328 200
Минус: Запасы на конец (142 300)
318 300
Валовая прибыль 202 300
Операционные затраты 173 100
Прибыль до налогов 29 200
Корпоративный налог 8 000
Прибыль после налогов 21 200
Отчёт о финансовом положении на 30 декабря 2021 года (выдержки)
Текущие активы:
Запасы 142 300
Дебиторы 160 600
Всего текущих активов 302 900
Текущие обязательства:
Кредиторы 96 400
Овердрафт 160 500
Налоги к оплате 8 000
Всего текущих обязательств 264 900
Чистый оборотный капитал 38 000
Примечания:
а. Все покупки и продажи осуществляются в кредит.
б. Торговые дебиторы и кредиторы оставались в течение года на постоянном уровне.
Требуется:
1. Подготовьте расчеты связанные с анализом ликвидности компании.
(6 баллов)
2. Рассчитайте кругооборот денег компании на основе информации представленной выше.
(8 баллов)
3. Указать каким образом компания может улучшить управление своими деньгами.
(6 баллов)
(Всего 20 баллов)
Решение
(Всего 20 баллов)
1. (6 баллов)
Текущая ликвидность 302 900 / 264 900 1,14
Быстрая ликвидность 160 600 / 264 900 0,61
2. (8 баллов)
Оборот запасов (142 300 / 318 300) * 365 дней 163
Оборот дебиторов (160 600 / 520 600) * 365 дней 113
Оборот кредиторов (96 400 / 328 200) * 365 дней 107
Финансовый цикл 163 + 113 — 107 169
3. (6 баллов)
На фоне неплохой ситуации с дебиторами (113 дней) и кредиторами (107 дней), хорошо видно, что слишком большой финансовый цикл – цикл оборота денег – формируется за счёт большого оборота запасов – 163 дня. Чтобы улучшить управление деньгами, необходимо работать с запасами – уменьшать закупки для оптовой торговли может быть сложно и в перспективе может привести к кризису продаж (когда спрос есть, а продавать нечего), тогда необходимо увеличить продажи, благодаря финансовым (скидки) и маркетинговым (увеличение рекламы и продвижения) мероприятиям.
Задание 5
Тесты
1. Формами организации инвестиционных институтов являются:
в. Инвестиционные консультанты, инвестиционные компании, инвестиционные фонды, институты совместного инвестирования.
2. Решения о структуре капитала рассматриваются как
а. Решения о финансировании.
3. Выбор источников финансирования влияет на:
а. Финансовую зависимость и структуру капитала компании.
4. Чему равна сила финансового рычага, если продажи составляют 200 000 у.е., маржинальный доход равен 100 000 у.е., прибыль до выплаты процентов и налогов равна 70 000 у.е., и прибыль до налогообложения 50 000 у.е.?
а. 1,40.
5. Чему равна ожидаемая доходность ценной бумаги, если ее коэффициент бета равен нулю?
б. Безрисковая ставка доходности.
6. Систематический риск
г. Оценивается с помощью беты.
7. Какое утверждение, касающееся линии доходности рынка ценных бумаг (Security market line), является корректным?
в. Согласно линии доходности рынка ценных бумаг, ожидаемая доходность акции определяется коэффициентом «бета».
8. Оптимальная дивидендная политика придерживается баланса между
в. Текущими дивидендами и будущим ростом для максимизации цены акции.
9. Что из нижеперечисленного не является преимуществом выплаты дивидендов акциями?
г. Увеличиваются активы и капитал компании.
10. Какое из нижеприведенных утверждений о взаимном инвестиционном фонде является неправильным?
в. Частные лица могут в любой момент продать инвестиционному взаимному фонду, принадлежащие им его акции, которые он обязан выкупить.
11. Оптимальной считается такая структура капитала, которая
а. Минимизирует стоимость капитала компании и максимизирует стоимость самой компании.
12. Какое из нижеприведенных утверждений об использовании компанией операционного и финансового рычага является правильным?
а. Чем ближе к своей точке безубыточности работает фирма, тем выше абсолютное значение ее операционного рычага.
13. Чему равна сила операционного рычага, если при изменении продаж с 10 000 у.е. до 11 000 у.е., прибыль до выплаты процентов и налогов увеличилась с 2 000 у.е. до 2 500 у.е.?
в. 2,5.
14. Чему равна сила финансового рычага, если продажи составляют 200 000 у.е., маржинальный доход равен 100 000 у.е., прибыль до выплаты процентов и налогов равна 70 000 у.е., и прибыль до налогообложения 50 000 у.е.?
а. 1,40.
15. Компания решила реализовать новый инвестиционный проект только за счет заемных средств. Как это отразится на средневзвешенной стоимости капитала фирмы?
а. Стоимость капитала компании снизится.
16. Компания выпустила в обращение облигации номинальной стоимостью 1 000 у.е. за облигацию Годовая ставка купона составляет 9%. Срок погашения облигаций наступает через 7 лет. Если доход к погашению составляет 8%, то рыночная цена этих акций составит
в. 1052,06 у.е.
17. Номинальная стоимость привилегированной акции равна 50 у.е. По акциям выплачивается дивиденд в размере 10%. Чему равна рыночная цена акции, если ее доходность составляет 12%?
г. 41,67 у.е.
18. Управление риском заключается в
г. Оценке риска, принятии мер к снижению степени риска, страховании риска.
19. С помощью диверсификации мы можем
а. Уменьшить несистематический риск портфеля.
20. В целях диверсификации портфеля, при отборе ценных бумаг нужно стараться найти ценные бумаги с
б. С сильной отрицательной корреляцией дохода.